鉅亨看世界－老美房貸干卿底事？
鉅亨網／8月17日
2007 / 08 / 17 星期五 18:00
美國次級房貸風暴延燒全球，但或許仍有不少投資人心中疑惑，老美貸個二胎房貸，為何跟全球股市有關係？別人交不出房貸，為何會影響股市下挫？
其實次級房貸並非完全等同於二胎房貸。次級房貸相對於主要房貸，是屬於信用或還款能力較差的貸款類別。但美國人理財大部份是利用不動產，若需要資金時，很可能把房屋申請二次抵押，在二胎情形下，還款能力也較一胎來得弱。
在申請貸款時，通常銀行或貸款公司應當要審核申請人的還款能力，但近年來，許多需要貸款但信用不佳的貸款人也能得到貸款了。他們的還款能力本來就有風險存在，甚至在某些情況中，貸款申請人根本就沒有收入，而是由掮客說服貸款公司放款。
這類貸款人通常貸入的是浮動利率房貸，原本可能已經快要入不敷出，一旦 Fed宣布升息，在每月應繳金額升高之下，違約件數就會快速增加。
對放款給貸款人的抵押貸款公司而言，他們的資金來源是投資銀行。他們把債權包裝成資產證券(ABS； Assets Backed Security) ，再把 ABS賣給投資銀行以取得款項。
對投資銀行而言，買入的債權放在自己家裡風險太大，於是又將 ABS轉賣給如 Lehman Brothers、Bear Stearns 等大型券商。
券商一方面發售以 ABS作擔保的資產抵押證券(MBS ；Mortgage Backed Security) ，另方面也把 MBS和其他衍生商品包裝成高風險高收益的擔保債務憑證(CDO； Collateralized Debt Obligation) ，甚至把某些 CDO 組合後成為以 CDO擔保的 CDO，並賣給保險公司或對沖基金等其他金融機構。
這些貸款原本的抵押品是很容易計算實際價值的房屋，但經過層層的包裝設計，要對這些MBS、CDO等商品精確估值變得很困難。再加上這些商品是新商品，沒有歷史紀錄可供參考，當信評公司如 Standard & Poor、 Moody's 等公司，要對這類商品進行評等時，只能依理論數學模型來做出評等。
而當投資銀行或避險基金等機構投資人參考評等進行投資時，CDO 看起來就是高評等、高收益，風險分散的良好投資工具。
但當信用不佳的貸款人繳不出房貸時，導致了 ABS 價格的下跌，環環相扣最後影響到 CDO的價值，當機構投資人發現旗下投資虧損時，為了避免更多損失，可能選擇出脫手中持有的 MBS抽回資金，或者是凍結基金贖回以免更多資金流失。
但對藉由投資機構來進行投資操作的一般投資人而言，認賠殺出和資金被套牢無法贖回，這兩者都直接形成了虧損。
況且以目前投資市場的全球化，資金是在各國間流動，而非僅限於單一國家內。投資人原本信任跨國金融機構的操作能力、看好世界其他地區的投資機會，但也因如此，美國市場出問題時，連帶受到影響。
況且，當各家投資機構獲利下滑，投資失利的消息傳出，它們的股價也會立刻反映。投資人的厭惡風險的情緒因素加上市場的不良狀況，讓次級房貸問題像雪球般愈滾愈大。如果投資人害怕更多虧損，希望保有手中的資金，轉而出脫手頭上如貴金屬等其他資產，就有更多原本與房貸無關的市場遭受影響了。
正因如此，全球市場投資人也都焦慮地詢問，次級房貸風暴何時才會結束？華爾街一直沒能有個一致的說法。
之前已經有分析師認為風暴將告一段落，但在 7月底 8月初，Bear Stearns、Macquarie 宣布旗下避險基金虧損停止贖回，房貸公司American Home Mortgage申請破產，連法國最大銀行 BNP Paribas都宣布捲入後，顯然問題還沒這麼輕易結束。
次級房貸所帶來的風暴到底有多大？在這波股災中會有多少資產消失？就連銀行團也無法確切估算出來。因為信貸衍生商品太複雜也太不透明，根本難以估值。
根據 Credit Suisse上週公布的報告，估計美國次級房貸市場目前的規模約為 1兆美元，違約部份就達 2000億美元，高於 Fed主席Ben Bernanke在 7月所公布的1000億美元。況且，這還只是美國次級房貸市場的損失而已，不包括後續信用緊縮危機、全球金融市場，和其他投資項目的損失。
美國投資機構 TCW投資長Jeffrey Gundlach表示，次級房貸讓投資人心理受創甚深，所造成的後續衝擊可能將持續到今年底，甚至更久。他並警告，在未來幾個月內，大量與次級房貸相關資產將會湧現求售，規模更可能高達數十億美元之譜。
市場信貸危機導致資金流動乾涸，Gundlach認為，公司債將是一個可以觀察的標的。目前企業融資不易，企業資本投資也將減少，但如果企業融資出現回春景象，就有可能是次級風暴完結的訊號。
而投資公司 RiverSource策略長 David Joy則認為，日元匯率可做為一個重要指標。在過去的股災中，美元與歐元是最能保值的工具，但這次不同，美元與歐元卻首當其衝。先前大量借進日元進行套利交易的投資人，現在擔憂資產縮水無法償還日元債務，匆忙平倉買入日元的結果，就是日元匯率節節高升。
Joy 指出，藉由未來幾週日元匯率走勢，可以觀察出投資人市場心理，若日元持續走強，代表投資人仍感到不安。此外，各國央行的反應也是觀察重點之一，在美國投資人高度期盼 Fed近期降息之下，Fed 關於利率的決定都將影響投資人的情緒。
不過在災情頻傳之下，仍有樂觀多頭看法存在，如 Goldman Sachs 首席策略分析師 Abby Joseph Cohen，就認為目前美股超跌 10%，已達谷底反彈關鍵，也正是最佳的進場機會。
