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2007 / 04 / 28 星期六 17:00


道瓊會漲到幾點？一萬五？兩萬？還是三萬六千點？在全球股市一片看好聲中，現在終於出現些許異音，其中之一就是來自傳奇性的價值投資大師傑若米．格蘭森（Jeremy Grantham）。格蘭森的威名赫赫，身為波士頓投資公司Grantham Mayo Van Otterloo的董事長，連當今的美國副總統錢尼都曾放心把錢交給他。在格蘭森寫給股東的最新信函中，他公開警告人類歷史上第一個包括各種資產類別在內的全球泡沫正在逼近。


格蘭森警告，「各種資產」現在正處於泡沫境地，而且「沒有例外」。他在結束了6周的全球巡迴之旅後所寫的致股東信中說，從印度的骨董到當代中國藝術，從巴拿馬的土地到倫敦的高級住宅區，從林業、基礎建設到最差的垃圾債券，再到全世界的績優股，「現在正是泡沫時刻」。

他寫到，「每個人、每個地方都正在彼此推升」，「不論到哪裡旅行，你都會聽到人們說，已經沒有土地了，而且靠著這種成長率和低利率，資產市場一定會繼續上升，而且私人資產一定會繼續推升市場」。

正如格蘭森所指出，一個泡沫的成型需要兩件事：良好的基本面與容易到手的金錢。

格蘭森說，「這個機制不可思議的簡單」，「良好的環境造就出非常強烈的獸性亢奮，反映出來的就是統計上的低風險溢價。普遍可得的便宜借貸，讓投資人有機會憑藉著樂觀來採取行動」。當不斷有人跟進時，這股趨勢就不會墜落，「你的財務槓桿越大，成果就越好；成果越好，財務槓桿就變得越大。泡沫成型的關鍵要素之一，就是你讓充斥四周的樂觀看法增強自己的信念」。

格蘭森說，當下次有人告訴你，因為全球經濟表現得這麼好，因此股市還會漲個不停時，最好仔細思考一下。他強調，股市會持續上漲，只有在構成全世界ＧＤＰ的各成份穩定上揚時才會出現，而不是像現在一樣，只有這個ＧＤＰ的一部分，也就是資產，價格不斷的走高。

格蘭森的結論是，如果和歷史平均價格以及替代價格比較起來，現在各種資產類別的價格都到達昂貴的境地。根據他的估算，未來7年唯一可能大幅擊敗通貨膨脹的資產是具有經營價值，「高優質」的美國部份公司股票和債券。

格蘭森強調，由於歷史上並沒有過這類全世界各國所有資產全面走入泡沫的前例，屆時面臨的系統性壓力將無法預料。唯一可能逃脫泡沫風險者，可能只剩下高等級債券。

格蘭森認為，催化市場走入空頭的兩大可能因素是：通貨膨脹率的飆升與邊際利潤率的擠縮。前者會讓利率走高，後者目前與長期平均仍有相當距離。